近期市场调整，原因或主要有三：第一、AI通胀的供需逻辑扰动，AI交易出现审美疲劳。近一个月全球科技板块回调，韩国综合指数在去杠杆压力下，最大回撤近-30%；美股纳斯达克指数-7%、A股创业板指-16%。Q2以来围绕AI通胀展开的叙事逻辑走弱，背后是供需两端扰动：需求端，去年下半年以来北美云厂商转向债券融资支持资本开支，经营现金流无法覆盖扩张需求，未来更多依赖金融杠杆，若信用市场环境恶化，如加息、信用利差走阔，头部厂商或收缩资本开支。供给端，新一轮产能扩张周期开启，国内外硬件厂商预计未来1-2年释放产能。紧供给格局短期或仍将维持，但AI渗透率提升要求科技企业扩产实现供需再平衡，未来某个时点AI通胀交易逻辑可能打破，是当前市场审美疲劳的核心。（详见《AI与科网：相似的繁荣，不同的底牌》）第二、美伊局势再度升级，油价反弹带动加息预期升温。近日伊朗革命卫队警告射击违规船只，霍尔木兹海峡暂时关闭；特朗普称将恢复对伊朗封锁。受此影响国际油价大幅反弹，ICE布油重回85美元/桶。加息预期升温，CME显示9月加息25BP概率51.2%，美元指数升至101，10年期美债利率升至4.62%。流动性收紧预期压制市场风险偏好。第三、内需偏弱压制指数运行。上证指数自5月高点4259点以来持续回调，除科技波动外，内需相关品种疲弱，未形成补涨合力。5月社零同比转负-0.6%，居民收入预期偏弱与消费信心修复较迟缓。
我们认为当前市场已触及底部区间。第一、宽基ETF开始增持，关注中长线资金稳定器作用。跟踪规模ETF，今年4、5、6月出现较大规模流出，分别净流出2136、2874、1823亿元，最近开启加速流入，昨日规模ETF净流入440亿元，从挂钩指数来看，沪深300净流入106亿元、中证500净流入88亿元。若后续长线资金持续流入，有望发挥稳市机制，形成向上支撑。第二、随着中报季临近，业绩有望形成向上支撑。今年以来PPI转正，M1→PPI→EPS加速传导，通胀从量（补库需求）和价（毛利率扩张）两个层面贡献利润，今年1-5月规上工业企业利润累计同比18.8%，26Q1全A非金融归母净利润同比11%，我们预计26年全A非金融归母净利润同比乐观19%、中性/10%。（详见【华创策略姚佩】再通胀牛市：EPS接棒流动性——2026年度中期策略）第三、估值调整已较为充分。全部A股PE（ttm，下同）已从5月高点时31倍降至当前25倍，估值水平较去年4月上证3300点时持平。年初以来74%的股票累计涨幅为负，下跌公司的跌幅中位数-24%，下跌公司的PE中位数从5月高点27倍降至当前21倍。我们认为估值调整已较为充分。
市场反弹的可能催化：第一、中报业绩披露催化市场上行。中报季市场关注点重回基本面和产业趋势，能在财报中验证逻辑的高景气板块与盈利改善的低估值品种有望开启上涨通道。根据wind一致预期，自一季报披露以来，26E业绩上修方向主要集中于AI硬件（通信/电子/建材）、周期资源品（基础化工/有色金属/煤炭等），此外部分细分领域也出现盈利上修，包括创新药（生物制品）、高端制造（自动化设备/通用设备）、券商等。第二、加息预期的变化。当前市场押注美联储9月降息，但高频数据可能对其造成扰动，关注今天即将公布的美国6月通胀数据、周频发布的美国初请失业金人数、7月底PCE数据，以及7/28-29的议息会议上沃什发言。若加息预期阶段性降温，有望改善风险偏好，催化权益市场反弹。第三、WAIC+7月政治局会议。2026世界人工智能大会将于7月17-20日在上海举行，习总书记将出席大会开幕式并发表主旨讲话，关注科技产业政策导向；7月底政治局会议聚焦经济和宏观政策，针对内需是否会加码政策值得期待。
底部积极布局：AI+流动性外溢的创新药/资源品/券商等。我们认为近期AI的外溢扩散是资金行为，从高波动高拥挤的AI科技，转向有基本面支撑的低估值品种，并非基本面的高低切，以AI为主的科技板块仍是最具景气和确定性的产业和基本面主线。随着中报季临近，AI科技有望在短期盘整后重拾上涨趋势，关注确定性更高的AI硬件板块，包括光模块、PCB、存储、半导体设备等。此外，从盈利上修、机构定价权、低估值三个维度筛选AI外溢扩散下可能的受益方向，关注创新药、基础化工（化学制品/农化）、有色金属（工业金属/小金属）、电网设备、券商。
本文来源：华创策略姚佩团队
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